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11月26日晚間，中國證監會公布了兩份行政處罰，均涉及時任神州優車董事長陸正耀。

證監會查明，神州優車收購寶沃汽車后沒併入財務報表，財報失真；氫動益維沒有披露與神州優車、瑞幸咖啡的關聯關係，關聯交易沒有披露。兩起違法案件中，陸正耀作為直接負責的主管人員被給予警告，並處罰款（合計30萬元）。

儘管陸正耀為自己申辯，“沒有主觀故意”、“沒有違法故意”，卻並未奏效。

自從瑞幸爆雷，“資本大玩家”陸正耀便一路“水逆”，似乎至今都沒有轉運。要知道，陸正耀每次出招前，都會經過一番縝密的計算。可惜，精於算計的陸正耀終究是失算了。

“老陸，就是一個理工男，典型的‘愛拼’的福建生意人”，曾在神州租車從管培生做到高管的楊鴻生如是評價陸正耀，“邏輯思維能力很強，不管做什麼生意，賬算得清清楚楚”，外界曾質疑過神州租車充100送100的促銷政策，“但其實他早已算好了成本線”。

憑藉對数字的把控，陸正耀儼然一個資本高手，短短13年間，他接連創立3家上市公司，攢了千億資本局。

2007年，神州租車成立，7年後，神州租車成功登陸港股；2015年1月，神州優車開始運營，20個月後，神州優車成功登陸新三板，一度被封為實業股王；2019年5月，瑞幸咖啡在美國納斯達克敲鐘上市，這個誕生於2017年的新品牌，僅用了18個月便成功上市。

不過，即使是擅長資本遊戲的高手也有失手的時候，今年4月，瑞幸咖啡自曝COO身陷造假醜聞，一夜之間蒸發了350億人民幣市值，連帶陸正耀辛苦創建的神州帝國也遭受重創。

神州租車首當其沖。4月3日，神州租車股價暴跌70%，隨後停牌。之後的半年裡，神州租車被迫踏上“找爹路”，經歷了北汽、上汽輪番爭奪、拋棄后，最終被MBK Partners接手。

訂單量腰斬，廈門租車團隊被裁，數位高管離職。神州租車經歷的2020年，遠比其他人更魔幻。

廈門公司集體被裁

入職兩年後，神州租車員工張想想經歷了第一次“搬家”。

今年9月，神州租車撤離母公司神州優車集團總部，從位於北京中關村東路的總部基地搬到望京的佳境天城大廈，兩地相隔15公里，“這似乎代表着神州租車與神州系的進一步切割”。

在此之前，神州系帝國的實控人是陸正耀，神州旗下各企業是綁在一根繩子上的兄弟，牽一發而動全身。

據張想想介紹，多年來，神州優車集團在北京、天津、廈門有三個團隊。其中，神州租車的核心業務在北京、天津，瑞幸總部在廈門，寶沃的核心技術團隊也在廈門。三地員工經常在內部輪崗。

今年4月，瑞幸咖啡因“造假”風波被美國納斯達克交易所勒令退市。9月，包括瑞幸咖啡在內的45家公司因此事被國家市場監管總局罰款6100萬元。為避免受瑞幸事件影響，神州系旗下上市公司神州租車、神州優車加速了切割的步伐。

6月10日，神州租車發布公告稱，陸正耀已正式卸任公司董事會主席及非執行董事的職務，“陸正耀此舉是為將更多時間投入神州優車及其他業務”。

未來汽車日報從多名員工處獨家獲悉，今年6月，瑞幸咖啡在天津的40餘人的技術團隊被集體裁員。自此，神州系迎來裁員潮。10月底，神州租車在廈門的100餘人的租車團隊被裁員。此外，神州租車在北京、天津也裁員超過30人，其中“不乏一些高管”。不過，這些被裁員工拿到了N+1標準的補償。

“資金鏈緊張的時候，（團隊）收縮很正常”，張想想透露，“被裁員工要麼拿錢走人，要麼轉崗到寶沃汽車團隊”。

但也有員工沒那麼幸運，剛畢業不久的王亮便在神州經歷了一番“神操作”。王亮曾在神州專車工作，快轉正時，趕上神州系內部頻繁轉崗，被先後調到寶沃汽車、神州租車，接着被裁員，“試用半年多了，一轉崗，試用期只能重新開始計算”。

“人員分割，主要是為了讓神州租車更容易被賣出去、賣個好價格。”張想想解釋稱。

人員是分割得差不多了，但神州租車的“找爹”之路卻充滿了曲折。4月16日，第一位金主出現。神州租車發布公告稱，公司主要股東Amber Gem及神州優車已於當日訂立買賣協議，Amber Gem將分兩批收購神州租車總計17.11%的股份。

誰知，第一批收購完成后，雙方就終止了協議。6月1日，神州租車又發布公告稱，神州優車已於5月31日與北汽集團訂立一份無法律約束力的戰略合作協議。根據該協議，北汽集團將向神州優車收購不多於4.51億股股份，相當於其已發行股本總額的21.26%。

不曾想，就在雙方簽署協議后一個多月，上汽又來“截胡”。

7月2日，上汽集團宣布，子公司上汽香港擬以3.1港元/股的價格收購神州租車不超過6.1億股股份。但僅僅十數天後便出現變故。7月20日，上汽集團再發公告稱，因後續相關談判過程中出現了影響交易的新情況，放棄收購神州租車。

這邊上汽剛撤出，那邊北汽換了“馬甲”又殺了個回馬槍。7月20日晚，神州優車宣布，已與井岡山北汽簽訂買賣協議，以3.1港元/股的價格向後者轉讓其所持神州租車4.4億股股份。

數月之後，變數再生。11月，神州優車發布公告稱，終止向井岡山北汽或其指定第三方出售資產，原因是雙方未能在最終交割日到期前完成交割。緊接着，神州優車又宣布，擬以4港元/股的價格，向投資公司MBK Partners下屬子公司Indigo Glamour Company Limited 轉讓神州租車上述股份。

張想想分析，“神州租車是神州優車集團唯一的優質資產。賣掉神州租車后，陸正耀估計也所剩無幾了。”

神州帝國或許也將就此崩塌，楊鴻生進一步分析，“神州優車就剩下寶沃、專車、閃貸三部分業務。專車規模在縮減；閃貸的貸款業務早就死掉了，現在在做貸后業務；至於寶沃，一直沒做起來”。

MBK看上了神州的號牌資產？

從每股2.3港元，到3港元，再到4港元被MBK Partners拿下，神州租車的身價可謂水漲船高。

但神州租車值得此身價嗎？要知道，神州租車近年來盈利能力不斷下降。財報显示，自2017年開始，神州租車凈利潤持續下滑。2019年，神州租車凈利潤創新低，同比暴跌89.3%，僅0.31億元。與此同時，神州租車市值也僅有92.2億元，與巔峰時期相比大跌8成。

進入2020年，神州租車更是遭受疫情、瑞幸爆雷雙重打擊。

“神州租車每年大約採購兩三萬輛新車，從2019年底開始，便沒有再採購新車了。”楊鴻生回憶神州租車業務逐步萎縮，春節是租車行業一年中最賺錢的時候，但今年受疫情影響，“訂單都黃了”。

楊鴻生介紹，疫情期間神州租車的訂單隻有高峰期的兩到三成，租車行業嚴重依賴商旅，神州商旅客戶佔比高達70%，疫情肆虐，“旅遊、出差的人都不出來了，哪還有生意？”

受疫情影響，神州租車營收慘淡，“從上到下都賺不到錢，80%城市總經理和省總經理今年只能領基本工資，沒有績效獎金”，楊鴻生感嘆，根據神州租車的薪酬結構，“基本工資非常低，拿不到績效獎金嚴重影響了大家的士氣”。據楊鴻生不完全統計，疫情期間神州租車主動出走的高管超過了10個，“去向包括美團、貨拉拉等企業”。

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楊鴻生比以往任何時候都更懷念神州租車的好時光。神州租車是神州系最早發家的板塊，是天津優先引進的高科技企業之一，曾被捧作“香餑餑”。

天津市政府給神州租車單獨劃了企業園區，大約有十五棟大樓。瑞幸起步后，廈門政府為了引進高新技術企業，曾專門來北京談合作。達成協議后，廈門政府和神州聯手，共建了兩棟獨立大樓，瑞幸一座、神州租車一座。

但如今，神州租車已大不如前。神州租車2020年上半年財報显示，其上半年總收入為27.59億元，同比下降26.3%；凈虧損43.4億元，經調整凈虧損額為13.87億元。買下深陷虧損泥潭的神州租車，MBK Partners是撿了塊寶還是多了個“拖油瓶”？

在楊鴻生看來，神州租車的價值在於網點和號牌優勢。神州租車官方數據显示，截至目前，神州租車服務網絡覆蓋國內全部省份、約300餘個城市，服務網點超過2600個。神州租車的網點多分佈在機場、高鐵站等交通樞紐，在租車行業一直處於龍頭地位。雖然說這兩年在走下坡路，但在客戶之間的口碑還在。

另外，神州租車的汽車號牌價值非常大，其在北京有13000多個號牌，在“一牌難求”的北京，“這筆資產非常可觀”。

楊鴻生解釋稱，“前幾年分時租賃、共享汽車接連倒閉，很大一部分原因就是在北京拿不到號牌。在北京、上海等限牌城市沒有號牌，光靠新能源汽車是做不起來的。”

悟空出行創始人胡顯河向未來汽車日報分析，收購神州租車的MBK Partners，也是一嗨租車的投資方，應該是想進一步全面布局租賃市場。因此，“整體布局戰略應該是其第一考慮因素”。

北汽、上汽最終沒能成功接盤，具體原因無人知曉。但不難猜測，或許與價格、風險考量、體制等因素有關。

陸正耀的商業邏輯

將三家企業送上市，陸正耀自有一套慣用的商業打法：搶佔風口、巨額融資、燒錢擴張、急速IPO、高點減持套現。

2007年，陸正耀正式創立神州租車，彼時，一嗨租車已成立一年，搶先佔據了市場份額。

面對不利戰局，陸正耀於2010年引入了聯想控股的12億元注資，開啟商戰模式。一方面，神州租車瘋狂擴張，買車、開新店、打廣告。另一方面，神州租車靠補貼打起了價格戰，瘋狂降價50%搶佔市場。

4年後，神州租車打敗一嗨租車，坐穩中國租車市場的第一把交椅，並成功登陸港股。神州租車招股書显示，自2010年至2014年，其車隊規模增加75倍，資產總額增加75倍，負債總額增加41倍。

神州租車上市后，陸正耀着手打造另一件上市作品，並在此過程中試圖完成資本騰挪。

2014年，在優步、滴滴、快的相繼推出專車服務后，神州租車聯合第三方優車科技推出神州專車。2016年1月，神州優車正式成立，其將原神州專車相關資產、業務、債權債務及5家子公司100％股權全部置入，業務範圍延伸至二手車、汽車金融、汽車保養等領域。

天眼查显示，兩年間，神州專車成功進行4輪融資，融資超百億。陸正耀請來海清、王祖藍等明星做代言人，用洗腦廣告語為旗下“神州買買買車”大力推廣。2016年7月21日，神州優車正式在新三板掛牌，被稱為專車第一股。

此前渾水針對瑞幸的做空報告显示，神州租車上市之後，陸正耀及其投資者，從2015年6月起，在9個月內拋售了神州租車42%的股份，套現16億美元，套現后，神州優車成為神州租車的大股東。

2019年3月，陸正耀通過間接收購的方式，斥資41.09億元，將寶沃納入麾下，進軍整車製造領域。此外，陸正耀還將商業版圖拓展至新零售領域，試圖打造神州系“人車生態圈”。

楊鴻生向未來汽車日報解釋，汽車租賃行業，需要“將資產形成一個循環”。

租車業務需要採購新車，還要對車輛進行維護，兩年之後，這批新車變成二手車，就需要處置，這為神州租車貢獻了很大一部分現金流。

“但在這個過程中，會產生大量的成本，包括車輛折舊、運營等成本，影響實際凈利潤。”2019年財報显示，神州租車營業成本大幅攀升，行政開支和財務成本分別同比增加29.7%和25.8%，達到6.07億元和9.84億元。

“而收購寶沃汽車是為了起到協同作用”。據楊鴻生介紹，如果自己能夠製造汽車，便可以在新車採購環節大大降低成本，又可以解決寶沃一部分銷路問題，這是陸正耀設想的理想狀態。

寶沃該何去何從？

為打造神州系人車生態圈，從調兵遣將到商業模式，陸正耀為寶沃花了不少心思。

“收購寶沃后，神州租車大約調了7個大區總經理過去”，前寶沃汽車員工李子墨向未來汽車日報透露，“神州租車堪稱‘核心主力’的幾位領導，基本都調給寶沃了”。

對於新零售頗有想法的陸正耀，也為寶沃選擇了“新零售模式”。他為寶沃制定了“千城萬店”目標，認為將通過產業鏈改造和平台賦能，重新定義汽車新零售。陸正耀甚至對一些網點提供零加盟費的政策以降低門檻，快速下沉渠道。

在李子墨看來，陸正耀希望大刀闊斧地改革汽車的傳統零售模式，把寶沃也送入資本市場。

李子墨透露，經銷商可以加盟寶沃銷售網絡，也可以選擇開展廳，新零售店只需要30-50平米即可，“只要能放幾輛展車就可以了”。“不像傳統的4S店，車企會向經銷商壓庫存”，這種新零售模式對經銷商比較友好。

此外，寶沃還與瑞幸咖啡做了聯動，推出新一輪營銷攻勢，包括喝咖啡贏寶沃BX5使用權等，並且承諾用戶沒有服務費、上牌費、購置稅，“這是實打實的優惠”。

“但營銷變革根本救不了寶沃，因為問題的根源在於車輛本身”，李子墨總結。

比如，寶沃BXi7對標BBA，售價超過了30萬元。“但消費者根本不認可這個價格，所以銷量始終難有起色。”

事實上，陸正耀曾以“左手倒右手”，通過神州租車批量採購寶沃的SUV車型，迅速提升寶沃的銷量數據。官方銷量快報显示，2019年上半年，寶沃銷量超過3萬輛，同比大增80%；2019年全年，寶沃累計銷量為4.49萬輛，同比上漲近65.53%。

然而，靠“自產自銷”的方式短期內可以刺激銷量，卻並非長久之計。

神州優車共享汽車平台汽車數量達到飽和后，寶沃的銷量便難逃下滑。乘聯會數據显示，今年上半年，寶沃累計銷量僅為4817輛，同比驟降89.44%，月均銷量不足900輛。其中，寶沃BX3車型在今年2月至6月連續5個月銷量為0。

“年銷量沒有達到10萬輛的車企，大多數是虧錢的，所以寶沃一直沒有轉起來。”

李子墨感嘆，不少傳統車企都在走下坡路，以特斯拉為代表的造車新勢力在資本市場創造了一個又一個財富奇迹，傳統車企再不轉型就要掉隊了。但“目前還看不到寶沃的出路在哪裡”。

【本文作者吳曉宇，由合作夥伴未來汽車Daily授權發布，文章版權歸原作者及原出處所有，轉載請聯繫原出處。文章系作者個人觀點，不代表立場。如內容、圖片有任何版權問題，請聯繫（editor@zero2ipo.com.cn）處理。】

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